隨著中國(guó)外匯市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是中國(guó)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的改變，人民幣匯率的波動(dòng)幅度還有進(jìn)一步提高的可能。而且，中國(guó)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的改善是可期的，包括即將成立的中國(guó)外匯投資管理公司發(fā)行人民幣中長(zhǎng)期債券購(gòu)買國(guó)家外匯儲(chǔ)備，包括已經(jīng)出臺(tái)并不斷擴(kuò)大投資范圍的QDII業(yè)務(wù)，包括國(guó)家不斷出臺(tái)政策促進(jìn)對(duì)外投 資等。因此，隨著供求關(guān)系的改變，人民幣匯率的靈活性和波動(dòng)性將進(jìn)一步增加，人民幣的單邊升值預(yù)期將會(huì)有所改變。
受5月下旬召開的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的影響，5月美元兌人民幣匯率下跌至7.6488，全月降幅7％。，為2007年以來單月最大降幅。與此相反的是，美元對(duì)主要外幣在5月展開了上升的走勢(shì)，美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)從4月底的81.5上升至5月底82.5左右，境外美元兌人民幣NDF匯率也隨之反彈，1年期境外美元兌人民幣NDF匯率5月反而上升1％。，至7.286。2007年以來人民幣對(duì)美元升值幅度已經(jīng)突破2%，雖然5月單月升幅較大，但是2007年平均月升幅僅4％。，折合年率為4.8%，仍在我們的預(yù)期之中?？梢钥闯?-3月人民幣對(duì)美元升值幅度較平均值小，配合了5月份的較大幅度升值。
由于5月美元對(duì)其它主要外幣反彈，人民幣對(duì)美元又有較大幅度升值，人民幣對(duì)其它主要外幣呈現(xiàn)少有的全部升值走勢(shì)。其中歐元兌人民幣匯率從月初的10.45跌至月末的10.3以下的水平，歐元有較強(qiáng)的加息預(yù)期，歐元匯率將會(huì)保持在較高水平，不會(huì)一路下跌；英鎊兌人民幣匯率由月初的15.3以上跌落到月末的15.1附近的水平。英國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，第一季度GDP同比增長(zhǎng)2.9%，通貨膨脹水平有所回落，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)由3月的3.1%小幅回落至2.8%，核心CPI也由1.9%小幅回落至1.8%，PPI也由2.7%回落至2.5%，英國(guó)央行對(duì)于通貨膨脹十分謹(jǐn)慎，于5月10日再次加息25個(gè)基點(diǎn)至5.5%，并仍有繼續(xù)加息的可能。預(yù)計(jì)未來英鎊仍會(huì)在強(qiáng)勢(shì)區(qū)間內(nèi)調(diào)整。日元兌人民幣匯率也由月初的6.45附近跌至月末的6.29左右。日本經(jīng)濟(jì)仍然不是十分樂觀，雖然2007年第一季度GDP增長(zhǎng)2.4%，但仍處在通貨緊縮的邊緣。4月CPI雖然由前期-0.1%，少許上升至0附近，但剔除食品和能源后CPI為-0.2%。日本央行近期加息的可能性不大，在全球資本市場(chǎng)沒有大幅下挫的情況下，日元套利交易仍然制約著日元的走強(qiáng)。
美元的此次反彈大部分原因是技術(shù)上的反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面沒有明顯改觀。美國(guó)向下修正了2007年第一季度GDP增長(zhǎng)率僅為0.6%，為四年以來的最低水平。不過，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然增長(zhǎng)速度降低，但仍然較為穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，一方面房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然沒有明顯起色，占房屋銷售量80%以上的成屋銷售環(huán)比下降2.6%，但占比較小的新屋銷售上升16.2%，失業(yè)率也從4.4%上升至4.5%；另一方面4月份制造業(yè)與非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)均有所上升，分別為54.7和56，顯示經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張之中，4月份工業(yè)產(chǎn)值上升0.7%。值得注意的是，與我國(guó)不同，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠消費(fèi)拉動(dòng)，而非投資和出口，因此包括消費(fèi)者信心指數(shù)、消費(fèi)信貸、批發(fā)庫(kù)存在內(nèi)的與消費(fèi)有關(guān)的數(shù)據(jù)應(yīng)該予以特別關(guān)注。目前美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)仍然較好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)因此并沒有陷入衰退。從美國(guó)上市公司的利潤(rùn)情況可以看出，美國(guó)本土企業(yè)利潤(rùn)水平遠(yuǎn)不及跨國(guó)公司的利潤(rùn)水平，跨國(guó)公司的海外分支機(jī)構(gòu)盈利水平高于本土分支機(jī)構(gòu)，跨國(guó)公司通過在發(fā)展中國(guó)家的低成本生產(chǎn)，產(chǎn)品在發(fā)達(dá)國(guó)家銷售保證了自己的利潤(rùn)水平?？梢哉f，一方面美國(guó)人的高收入得益于跨國(guó)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)，另一方面美國(guó)人的消費(fèi)又得益于價(jià)格低廉的來自于發(fā)展中國(guó)家的消費(fèi)品。實(shí)際上美國(guó)人正在享受經(jīng)濟(jì)全球化帶來的好處，但是如此的產(chǎn)業(yè)模式勢(shì)必給像我國(guó)一樣處于加工生產(chǎn)地位的國(guó)家?guī)砭薮蟮馁Q(mào)易順差，給像美國(guó)一樣的消費(fèi)大國(guó)帶來巨大的貿(mào)易逆差，直接導(dǎo)致了我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目有大量盈余，人民幣對(duì)美元有巨大的升值壓力。而美國(guó)政府在人民幣匯率方面對(duì)我國(guó)的指責(zé)也是不恰當(dāng)?shù)?，甚至是與美國(guó)人民的經(jīng)濟(jì)利益背道而馳的。
隨著大選的臨近，美國(guó)政府在人民幣匯率方面給我國(guó)政府施加越來越大的壓力，實(shí)際上這是源于美國(guó)政府政治影響力弱于美國(guó)國(guó)會(huì)的緣故。美國(guó)政府早已認(rèn)識(shí)到人民幣對(duì)美元的大幅度升值對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)也是不利的，跨國(guó)公司的利益將受損，美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買同樣的商品將付出更高的代價(jià)。但是受到實(shí)力強(qiáng)大的美國(guó)勞工組織和國(guó)內(nèi)制造業(yè)影響的國(guó)會(huì)作出了通過迫使人民幣對(duì)美元大幅升值，阻止制造業(yè)外遷，增加國(guó)內(nèi)就業(yè)的強(qiáng)硬姿態(tài)，以幫助民主黨候選人贏得大選，而政府面對(duì)廣大勞工手中握有的大選選票也只能暫時(shí)向國(guó)會(huì)低頭，對(duì)中國(guó)政府施加壓力。這一情況與二十世紀(jì)八十年代中期，美國(guó)迫使日元升值的背景不同。由于那時(shí)日本經(jīng)濟(jì)并不十分開放，在日本投資建廠的美國(guó)公司并不多，日本銷往美國(guó)的產(chǎn)品大多產(chǎn)自日本的企業(yè)，利潤(rùn)由日本企業(yè)獲得，因此那時(shí)候美國(guó)政府和國(guó)會(huì)對(duì)于迫使日元升值的觀點(diǎn)上是一致的。因此，我國(guó)面臨來自美國(guó)的壓力實(shí)際上沒有當(dāng)時(shí)日本面臨的壓力大，我國(guó)也不會(huì)迫于壓力讓人民幣對(duì)美元突然大幅升值，并且這種政治壓力將在2008年美國(guó)大選后逐漸減弱。
我們認(rèn)為5月份的人民幣對(duì)美元升值速度加快趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)，人民幣對(duì)美元的升值速度將會(huì)很快回復(fù)到月度3％。-4％。的平均水平。盡管在人民幣匯率問題上中國(guó)政府隨著美國(guó)大選的臨近面臨著美國(guó)政府越來越大的政治壓力，但是我國(guó)政府在人民幣匯率問題上仍然會(huì)保持自主的立場(chǎng)。同時(shí)，人民幣匯率彈性的增加為人民幣衍生產(chǎn)品的推出創(chuàng)造了前提條件。（中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部 袁躍東 方明 娜琳 石磊）
|
